小米-W(01810.HK)  +0.300 (+0.573%)    沽空 $13.90亿; 比率 27.232%   第二季业绩胜预期，券商普遍看好汽车业务前景，惟智能手机销量或拖低下半年毛利率及关注营运开支较高，小米今早(20日)低开2.29%後，盘中曾低见51.05元一度下滑2.6%，现报52.4元，无起跌。摩根士丹利表示，小米第二季收入与盈利创纪录，整体毛利率按年提升1.8个百分点，但按季下降0.3个百分点至22.5%，智能手机毛利率按年下降0.7个百分点，按季下降0.9个百分点至11.5%，指电动车交付是下半年股价的关键驱动因素，一旦小米电动车交付量开始快速上升，投资者可能会对基本面前景更为积极，因为YU7具有更高的平均售价，有望带来更佳的毛利率与更大的盈利贡献。此外，智能手机利润率有望在今年第三季度触底，并於第四季度出现回升，维持「增持」评级及目标价62元。

小米昨收市後公布今年第二季收入1,159.56亿人民币按年升30.5%，符合本网综合12间券商预测介乎1,120.86亿至1,178.26亿元人民币。纯利119.04亿元人民币按年升133.5%，高於本网综合6间券商预测介乎81亿至102.7亿元人民币；每股盈利0.46元人民币。非国际财务报告准则经调整净利润按年增75.38%至108.31亿元人民币，接近市场预期上限，高於本网综合12间券商预测中位数的101.77亿元人民币。

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小米合伙人兼集团总裁卢伟冰表示，第二季小米智能电动汽车及AI等创新业务收入大幅增长234%至213亿元，经营亏损大幅收窄至3亿元，有望於下半年实现单季盈利。公司计划在2027年前在欧洲销售电动车，认为在中国的商业模式可以应用到海外市场，公司正在进行研究及准备，目前未有具体的产品计划。他又称，虽然预计今年智能手机销量不会出现大幅增长，但小米的目标是每年提升中国市占率1%，预计今年出货量将增长约5至6个百分点至1.75亿部。

【手机毛利率降 聚焦汽车产能】

华泰证券表示，小米第二季总收入1,160亿人民币按年增长30.5%，按季增长4.2%；经调整净利润按年增长75.4%至108亿人民币。集团整体毛利率为22.5%，按年提升1.8个百分点，但较今年首季的22.8%按季微降0.3个百分点，汽车业务盈利能力提升一定程度上抵消了智能手机业务的利润率压力。第二季智能手机业务面临挑战，收入按年下降2.1%至455亿人民币，毛利率承压，收缩至11.5%，低於去年同期的12.1%，主要归因於激烈的海外市场竞争及毛利率较低的产品收入占比增加。展望下半年：1)手机。近期储存价格上涨仍在持续，手机业务毛利率或面临压力；2)汽车，受益於小米汽车高端化战略，看好汽车业务保持良好的盈利能力。近期行业「反内卷」趋势下，建议关注汽车产能的扩张进度。该行上调小米2025年至2027年归母净利润预测各9.5%、4.3%及7.8%，各至443.1亿、526.3亿及671.2亿人民币，给予小米目标价65.4港元(前值67.8港元)，相当於预测明年市盈率30倍，维持「买入」评级。

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高盛指小米近三个月股价与大市同步，尽管年初至今已累涨54%(对比恒生科技指数累升27%)，该行认为主要原因有：1)智能手机收入与毛利率预测被多次下调；2)内地全国性补贴政策效益逐步减弱，引发市场对今年下半年AIoT销售增长放缓的担忧；3)自7月以来电动汽车产能提升相对缓慢，尽管每月交付量至8月略有增加；4)在过去两年连续「超预期并上调指引」後，本轮财报周期收入与每股盈利预测的上调幅度有限。该行认为这种局面可能还会持续1至2个月，但大体上只是一个「小波折」，并不改变小米的中长期增长潜力，目前股价水准对投资者而言正是一个有吸引力的加仓机会。该行料小米的海外新零售扩张，可能在2026年带动海外AIoT销售重新加速，於9-12月期内的电动车产能提升，不仅有望增强市场的短期信心，也将推动消费需求并改善明年新产能供给的可见度。该行下调对小米目标价由69元降至65元，其中对其电动车业务估值预测维持870亿美元，维持「买入」评级。

高盛指後续观察重点包括：1)小米16系列旗舰手机与HyperOS 3.0将於9月底发布；2)电动车产能提升进度；3)双十一销售总额；4)继SU7(2023年11月)与YU7(2024年12月)後，新EV车型於工信部的申报情况。

麦格理指小米第二季毛利因毛利率按年提升而超预期1%，但更高的营运开支导致营运利润较该行预期低15%，预期公司第三季毛利率将按季走弱，原因是智慧手机市场竞争加剧、成本上升以及物联网进入季节性淡季。基於该行对小米今年下半年盈利将出现按半年下滑的预期，将小米从该行「亚洲首选买入」名单中移除，维持「跑赢大市」评级，下调目标价由69.32元降至61元，降小米2025年至2027年非国际财务报告准则经调整净利润预测各10%、15%及15%，因较高营业=运开支。

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本网综合12间券商对小米投资评级及目标价：

券商│投资评级│目标价(港元)
大和│买入│72元->76元
汇丰环球研究│买入│80.4元->75.9元
中银国际│买入│74.4元
里昂│高度确信跑赢大市│69元
美银证券│买入│69元
富瑞│买入│69.85元->67.5元
华泰证券│买入│67.8元->65.4元
高盛│买入│69元->65元
摩根士丹利│增持│62元
麦格理│跑赢大市│69.32元->61元
瑞银│中性│60元
摩根大通│中性│60元

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券商│观点
大和│基於电动车业务毛利率较高，上调2025年至2027年每股盈利预测2至9%
汇丰环球研究│业绩巩固，降2025年至2027年纯利预测5至6%，对电动车供应保守
中银国际│次季收入及盈利均胜预期，惟智能手机销量表现差
里昂│智能家电及汽车销量增长强劲抵消疲弱智能手机销量，料汽车业务收入带动第三季收入及盈利
美银证券│上季业绩大致符合预期，料毛利率第四季复苏
富瑞│上季EBIT逊
华泰证券│料下半年手机业务毛利率承压，汽车业务保持良好盈利能力
高盛│次季业绩表现符预期，收入增长强劲得益於智能家电及汽车销量，并抵消智能手机销售下跌
摩根士丹利│智能家电汽车销量增长超预期抵消智能手机弱销量，汽车交付量成为下半年关键催化剂
麦格理│智能手机竞争、成本上升和物联网季节性放缓导致第三季毛利率按季收缩
瑞银│次季核心业务收入符预期，汽车业务利润率增长胜预期
摩根大通│次季收入增长略胜预期，惟核心收入增长放缓，汽车交付进度有改善
(ta/w)(港股报价延迟最少十五分钟。沽空资料截至 2025-08-20 12:25。)